一文看懂茅台批价的真相，看懂的人都沉默了

在车上简单记下，等有时间再填写。

首先你要明确一点，茅台并不是像可口可乐、农夫山泉、海天风味那样的必选消费股。 茅台是像斯沃琪、爱马仕、LVMH、开云、法拉利这样的奢侈品股，就是所谓的高端可选消费股。

既然是可选消费品，必然会受到宏观经济的影响，而奢侈消费品有其特殊性。

从历史上看，茅台的认可价是随着ppi波动的。 这一点需要首先明确。 有时间我会添加图片。

那么既然是股票，就分为两个因素，一是利润，二是估值。 利润分为出厂价和销量。 由于茅台永远不愁卖，所以销量基本等于产量（前提是批发价不能崩盘，也就是经济不能像日本那样长期衰退。茅台就像房子一样，人们永远都会买涨不买跌。但是涨了总有人说永远涨。）然后我们再看看茅台的产能。 这可以从茅台的年报中找到。 我现在手头有它。 没有信息，稍后我会添加屏幕截图。 此前计划今年产能达到5.6万吨，实际产能将达到6万吨-7万吨。 未来不会再扩张。 那么就根据今年的实际销量，再根据基酒储备量来计算未来的产能。 销量（主要是5年，现在的基酒可以确定5年的销量），以上是茅台销量的计算，想买茅台股票的可以自己算一下

然后就是售价的问题。 近年来，由于国家发改委不希望茅台涨价期货市场，茅台只能变相涨价，比如减少5年陈飞天茅台的销量，增加5年陈飞天茅台的销量。利润较高的各种陈年茅台酒和生肖茅台酒。 ，同时减少经销商销售规模，提高直销比例（赚取经销商原本赚的差价），这将是茅台未来业绩增长的主要原因，但由于茅台历史认可价和ppi完全正相关，这种增长不一定是线性的！ 至于为什么茅台的核准价格与ppi完全正相关，是因为中国经济与ppi完全正相关。 也就是说，茅台与中国经济完全正相关，这是奢侈品的典型属性！ 由于中国经济与房地产历史上有较强的正相关性，有人认为茅台与房地产周期有关（近年来房地产与经济的相关性减弱，逐渐发现相关性茅台和房地产之间的关系也减弱了）

综上所述，茅台的利润增长主要来自于各种形式的提价而非增量，而提价与经济增长关系极大（比如今年6月份以来，ppi环比上涨，我预测下半年白酒整体销量会很好）），从这个角度来看，白酒确实很像房地产，不过茅台的定价也可以类似于政府对房地产的调控，爱马仕的价格控制。 经济不景气时出货量减少，价格受到人为控制。 2013年白酒崩盘的主要原因不是反腐，而是渠道库存过多导致价格管控失灵。 因此，白酒企业现在严格控制渠道备货。 但黄牛的囤货却很难控制。 如果某一年黄牛加杠杆囤货，经济下行，价格就会更低。 很容易就会塌陷

接下来是估值。 很多人认为茅台这几年的暴涨是因为利润好。 事实上，情况并非如此。 茅台股价的涨幅远远超过利润的涨幅。 主要原因是估值上涨了4-5倍。 这已经在我的预料之中了。 （虽然我坚持不下去了，2018年ppi下跌的时候，我担心市场会因为调价下调而再次抛弃他。）因为我之前研究过美股，发现给这类公司的估值美股全部基于贴现现金流。股票市场，估值极高。 比如法拉利这个汽车股，PE还是40倍，爱马仕这样全年增长10%的公司，PE也有40倍。 2018年，国内资本确实因为业绩不及预期而放弃茅台，导致其腰斩，但此后外资大量涌入，茅台估值被推高，再创新高。 当年的海天也是如此（预计2018年海天会略低于预期，事实也确实如此，但估值不降反升。）

决定估值的因素是利率和大型基金的行为。 一个典型的例子就是今年的疫情。 美国疫情一片狼藉，但股价却不断创新高。 原因是美国利率大幅下降。 美国经济近期有所好转股票市场，数据持续超预期，但指数徘徊不前。 之所以缺乏进展，是因为市场预期复苏，刺激政策将减少，利率预期上升。 A股也是如此。 7月24日公布的上半年GDP数据大幅超出预期。 股市大幅下跌是因为市场预期不会更加宽松。

综上所述，可以看出，首先，茅台（以及整个白酒行业）是宏观经济股，而且不像房地产银行，可能不被市场认可，所以白酒行业是最好的长线。中国宏观经济的长期目标（经济好的话，不如多次上高端。经济不好的话，不如做空次高端，而不是坚守茅台。我会讲当我有时间的时候就做）。 理论上，未来几年大概率会获得正回报。 但考虑到其产能无法增加、估值相对较高，且中国潜在增速在下降，未来年化收益率不会太高（未来几年中国宏观经济向好，但风险是明年下半年开始下行周期）

最后，我们来谈谈风险。 如上所述，与房地产一样，茅台最大的风险是审批价格。 茅台对审批价格的控制就像政府对房价的控制一样。 如果不能控制的话，销量和价格肯定会下降（2011年后你可以回顾一下Prada）和Hermès不同的策略茅台股票，导致Hermès仍然是一线品牌，而Prada已经沦为二线品牌）。 二是治理风险。 茅台现在是贵州省政府的提款机。 发行债券、建设基础设施时，都用茅台作为信用背书。 前段时间不是刚刚宣布收购贵州省政府的一个亏损项目吗？ 这是茅台最尴尬的地方。 毕竟，国有企业的目标不是为股东创造最大价值。 这可能是其最大的风险。