2020 年最后一个交易日：两市股指上扬，上证指数创两年新高

今天是2020年的最后一个交易日房地产市场，两市股指强势上涨，上证指数收盘报3473.07点，涨幅1.72%，创2018年2月6日以来新高，决战胜利收官！

图1 2020年A股主流指数表现

注1：数据来自Wind，截至2020年12月31日。

2020年是新中国历史上极不平凡的一年，面对新冠疫情的挑战股票市场行情，全国上下积极应对，中国成为全球唯一实现正增长的主要经济体，股市取得了非常好的成绩。回顾2020年，A股跌宕起伏，指数上涨的背后是结构的持续分化。

图2 2020年全球主要市场指数涨跌幅（%）

注2：数据来自Wind，截至2020年12月31日。

2020年市场运行的三个阶段

图3 2020年上证指数表现

注3：数据来自Wind，截至2020年12月31日。

第一阶段：年初至3月底，疫情冲击阶段

疫情在年初发酵，在春节期间爆发，A股市场随着疫情的发展呈现较大波动趋势，期间表现较好的是受益于疫情的医药股、家居概念的电脑通信类公司。

第二阶段：4月至7月中旬，恢复期

随着国内疫情得到控制，市场开始逐步企稳回升，经济复苏预期和宽松的财政货币刺激政策带动市场大幅上涨，上证指数从7月中旬2646点的低点上涨至3458点，涨幅达30.7%。这一阶段表现较好的财经网，是受益于疫情的医药类股和受益于国内疫情得到控制后恢复较好的消费类股，免税、食品饮料、消费电子、游戏等行业领涨。6月中旬，随着二季度GDP、PMI等数据公布，宏观经济复苏预期强劲，带动银行、非银、军工等顺周期板块上涨，引领指数突破疫情前高位。

图4：中信第一产业指数月度变化（%）

注4：数据来自Wind，截至2020年12月31日。

第三阶段：7月中旬至年底，后疫情时代

随着国内疫情逐渐消退，宏观经济持续复苏，货币政策边际收紧导致A股市场迷失方向，下半年近5个月在3200-3450点附近震荡。期间，受货币政策收紧影响，估值较高的TMT板块大幅下跌，顺周期的汽车、有色金属板块表现良好，景气度持续向好的食品饮料、电动新能源板块持续大幅上涨。在市场指数整体保持基本平稳的同时，结构性分化明显。

板材结构

2020年房地产市场，中信30个主要行业中，食品饮料等22个行业上涨，综合金融等8个行业下跌，全年投资主题为消费、科技，周期板块普遍偏弱。

图5：中信第一产业指数今年以来变化情况（%）

注：数据来自Wind，截至2020年12月31日。

消费板块中，食品饮料领涨，涨幅达88.1%，免税和医药紧随其后，分别上涨80.8%和50.4%。受益于疫情后消费的复苏和业绩增长的确定性，食品饮料估值大幅提升，由疫情期间最低的30倍PE（TTM）上升至57倍（TTM）。预计未来估值提升空间有限，业绩增长成为股价能否继续上涨的核心因素。医药板块直接受益于疫情，业绩和估值双双上涨。随着明年疫苗的进展，药企发展必然出现分化，但作为长期景气度较高的行业，医药板块仍将有层出不穷的结构性机会。

科技板块中，电动新能源板块后来居上成为最大赢家，大涨88.3%。纵观全年，科技板块各子板块轮番上涨，半导体在一季度领涨，消费电子产业链在年中发力，光伏新能源汽车在下半年腾飞并最终实现超越。行业景气变化始终是科技板块变化的主轴。同时，受货币政策边际收紧影响，下半年部分高估值公司估值回落，导致股价出现大幅回调。

周期板块在下半年卷土重来。随着下半年经济复苏步伐加快，加之海外货币政策大幅放松，大宗商品价格大幅上涨，通胀预期开始上升。在此背景下，受益于经济复苏的化工、汽车、有色、航运等板块开始上涨。由于市场对其可持续性始终存在疑虑，这些板块股价上涨过程依然曲折，市场仍处于寻找长期逻辑和构建共识的阶段。

纵观2020年的市场，疫情是一大外部变量，对全球宏观经济和各板块运行都产生了较大影响。但除了表面的变化，A股的核心没有变，就是寻找景气度高的好公司。

2016年外资入市后，A股优先选择景气度高、ROE高的优秀公司，抛弃垃圾公司，2020年这种风格延续。当前A股结构性行情特征明显，2020年，景气度好的新能源汽车、光伏、白酒、医药、军工等行业受到投资者青睐，而景气度下滑的通讯设备、养猪养殖等板块则被投资者逐步减持。

未来，中国宏观经济、货币政策变化、行业景气度及公司发展都会不断发展变化，我们将继续秉承价值投资理念，寻找高景气度的优秀公司长期持有，持续为客户创造价值。

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