2022年人民币汇率整体上呈现先贬后升趋势

关键点

2022年，人民币汇率将双向大幅波动，总体呈现先贬后升的趋势。 外汇市场韧性经受考验，银行间市场流动性相对稳定，零售市场外汇供需总体平衡，市场“风险中性”意识强化，汇率市场化取得显著成效。 新发展格局下，可以构建更加健全、开放、竞争、多层次的外汇市场体系。 可研究编制区域人民币汇率指数和中小企业进出口指数，优化外汇管理实际需要原则，持续推动外汇高质量发展市场。

一、2022年人民币汇率分析

一、人民币汇率波动较大，但总体保持相对稳定

一、人民币兑美元汇率承压贬值，年底企稳反弹

1-3月，人民币汇率总体在6.35水平稳定波动。 期间因俄罗斯和乌克兰冲突而走强至6.30，呈现出一定的避险货币特征。 4月至10月，受美联储加息步伐加快以及国内疫情反复影响，人民币经历了两轮快速贬值，最低贬值达到7.33。 11月至12月，受美联储紧缩预期放缓以及国内疫情防控优化影响，人民币企稳走强至6.9附近。 年末人民币兑美元在岸、离岸即期汇率分别收于6.9514和6.9210，较上年末贬值8.32%和8.04%，总体走势一致。

图1 2022年境内外人民币兑美元即期汇率走势

二、人民币兑一篮子货币及国际表现相对稳定

2022年，人民币汇率指数表现强劲。 CFETS指数年中创下历史新高。 CFETS、BIS和SDR货币篮子指数年末分别收于98.67、103.67和96.08，较上年末分别贬值3.71%、2.80%和4.25%，贬值幅度较小比即期汇率贬值。 人民币兑一篮子货币汇率相对稳定，有效减少了汇率过度波动对实体经济的影响。 从国际市场来看，在美元强势的背景下，人民币汇率表现优于主要储备货币。 在全球20多种主要货币中，人民币兑美元贬值幅度位居全球中间，跑赢英镑（10.71%）和日元（12.23%），且大部分时间跑赢欧元。

图2 2022年人民币汇率指数走势

三、人民币汇率波动明显加大，外部因素影响加大

2022年，人民币兑美元汇率年化波动率为6.4%，较上年上升3.4个百分点，为“8.11”汇改以来最高。 与此同时，汇率越来越受到美元指数等因素的影响。 2022年，人民币汇率与美元指数相关系数约为0.9，较上年（-0.5）由负转正，与国际市场的联动性显着增强。 受美联储紧缩政策影响，美元指数全年持续走强，屡创新高，对人民币影响较大，是2022年人民币汇率多轮贬值的主要因素。

（二）境内外汇市场呈现韧性，持续平稳运行

1、银行间市场流动性相对稳定，做市机构市场调节作用明显。

2022年，受国内疫情发展和美联储货币政策收紧影响，银行间外汇市场流动性较上年趋紧。 尤其是受疫情影响的4-5月和10-11月，做市商优惠价差出现阶段性扩大基金经理，但总体可以接受且相对稳定，明显好于“8.11”之后市场优惠价差的扩大。 ” 汇率改革。 在中国人民银行退出正常干预的背景下，做市商继续发挥调节外汇供求的重要作用，认真履行做市义务，优先为普通会员做市。

二、零售市场外汇供需总体平衡，市场主体呈现逆周期行为

2022年，虽然人民币汇率大幅贬值，但零售市场外汇供求总体平衡、顺差，银行结售汇顺差总额771亿美元。 特别是在汇率快速贬值时期，顺差较可比时期扩大，市场结汇意愿高于售汇意愿。 2022年4月至2022年10月，汇率快速贬值期间，银行结售汇月均顺差44亿美元，结汇意愿高于售汇意愿2.7个百分点。 在前期快速贬值期间（2019年5月至8月），月均顺差为5亿美元，结汇意愿比售汇意愿低3个百分点。 “8.11”汇改初期（2015年8月至2016年1月），月均赤字744亿美元，结汇意愿比售汇意愿低20个百分点。 这表明，市场经历多轮升贬转换后，企业、居民等市场主体对汇率大幅波动的敏感度降低，对单边贬值的预期降低，并逐渐表现出逆周期行为。外汇市场高买低卖的特点不断显现，汇率杠杆调节功能得到发挥。

三、市场“风险中性”意识增强，汇率风险管理措施更加多元化

近年来，在监管机构和市场各方的努力下，市场主体的“风险中性”意识不断强化，特别是在汇率波动加剧时期，纷纷采取多种措施管理汇率风险。 首先，人民币用于跨境支付的比例有所提高。 2022年，人民币在银行代客涉外支付中的占比延续2018年以来的上升趋势，同比提升2.6个百分点至42.5%，创历史新高。 二是企业套期保值比例有所提高。 零售市场方面，2022年企业利用远期和期权衍生品管理汇率风险规模为1.34万亿美元，套期保值比率同比提高2.3个百分点至24.0%。 三是境外债券投资者避险意愿增强。 银行间市场方面，2022年，“债券通”和银行间债券市场境外投资者平均对冲比率分别为15.5%和8.6%，同比上升2.6和1个百分点。

（三）汇率市场化成效显现，自动稳定功能持续发挥作用

一、促进内外经济平衡

近十年来，随着汇率市场化改革的推进，汇率逐步与经济中长期基本面相接轨，升值贬值调整有效促进了内外平衡的宏观经济。 内需对经济增长的贡献明显提升，对外贸易发展更加稳定，经常项目顺差占GDP的比重总体保持在2%左右的合理区间。 近两年，得益于我国疫情防控和制造业转型升级的优势，产能有效弥补了外需缺口。 2022年，经常项目顺差占GDP的比重为2.3%，小幅上升，有力支撑了内需低迷条件下的经济发展。

2、增强货币政策独立性

2022年美联储累计加息7次，全球38家央行被迫跟风，加息次数达到210次。在此背景下，中国人民银行的货币政策坚持坚持“以我为主”的原则，全面评估复杂多变的国内外经济金融形势。 不仅没有跟上全球加息步伐，还多次下调LPR。 货币政策独立性增强的原因是汇率弹性增强、波动幅度扩大、贬值压力及时释放。 同时，在国际收支基本平衡大量顺差的支撑下，资本外流得到控制。 汇率政策的灵活性为货币政策的独立性创造了必要条件。

3、有效吸收内外冲击

随着中国人民银行退出正常的外汇干预，汇率波动负责价格出清，资本流动负责数量出清。 得益于汇率弹性的扩大，2022年，面对全球金融市场大幅动荡、国内疫情反复、房地产风险敞口等重大事件，短期跨境资金经历了两轮集中大动作。 3-5月和9-10月通过“债通”、“地股通”出现大规模流出，年底又重新流入。 相反，如果汇率刚性，贬值压力无法释放，由此带来的非交易性风险将严重打击境外投资者的信心。 汇率灵活性的扩大避免了监管机构采取高成本的监管措施，有效吸收了内外冲击。

4.减少对资本管制的依赖

面对汇率大幅波动，政策方面，中国人民银行、国家外汇管理局主要采取了降低外汇存款准备金率、提高远期外汇风险准备金率等措施。 2022年售汇和跨境融资宏观审慎调整参数。这些宏观审慎监管措施既可以调节外汇供求、增加市场流动性，又可以向市场传递信心、加强预期管理。 但在微观监管方面，并未出台限制跨境资本流出的政策。 而是加快国内债券市场开放，扩大企业自主对外举债试点，减少对资本管制的依赖。

二. 关于进一步完善外汇市场的思考

2015年“8.11”汇改后，近年来汇率市场化水平显着提高，外汇市场体系更加健全。 一是人民币汇率中间价定价机制不断完善，形成“收盘价+一篮子货币变动+逆周期因素”的汇率形成机制； 二是建立健全外汇宏观审慎管理制度，建立外汇风险准备金制度和跨境融资宏观审慎管理制度，动态调整外汇存款准备金率。 三是外汇市场产品体系不断丰富，市场主体不断扩大，市场开放不断推进，市场基础设施不断完善，逐步形成多层次、功能齐全的外汇市场体系。 四是央行退出常态化干预，汇率波动容忍空间显着扩大。 汇率市场化对于促进内外经济平衡、增强货币政策独立性、有效吸收内外冲击、减少对资本管制的依赖发挥了积极作用。

站在党的二十大的起点上，为更好适应未来五年汇率市场化改革和推进人民币国际化的需要，构建更加健全、开放、竞争、多层次的国际货币体系，新发展格局下的外汇市场体系，本文提出以下建议：

1.区域人民币汇率指数研究与编制

随着中国在全球政治经济中的地位不断提升，我国与“一带一路”沿线国家、上合组织成员、RCEP成员、金砖国家的贸易投资往来日益频繁。 一方面，对于中国企业和投资者来说，了解这些地区货币的汇率变化对于投资决策和汇率风险管理非常重要； 另一方面，越来越多的国家和地区使用人民币进行跨境贸易结算或作为储备货币，外国央行、投资者、企业等都对人民币在这些地区的表现有了全面的了解。

因此股票市场，建议加快推出更多人民币对小货币在银行间市场上市，并在此基础上研究编制“一带一路”沿线、上合组织等区域人民币汇率指数为市场提供更加全面、准确的信息，不仅有利于我国“走出去”战略，也有利于推动人民币国际化。

2.利用中小企业进出口指数引导市场

近年来，受疫情和人民币汇率大幅波动影响，特别是汇率升值过快，大批中小出口企业陷入困境。 一方面，人民币兑一篮子货币汇率过度波动，会影响企业产品的国际竞争力，对企业经营产生重大影响； 另一方面，虽然人民币在跨境支付中占比超过40%，但约90%的外币支付仍以美元形式进行。 人民币兑美元汇率大幅波动将影响企业汇兑损益和财务状况。 市场上的外贸相关指标主要根据订单量、进出口、支付等数据编制，未能综合考虑企业成本、运营效率、汇率波动等因素。

因此，建议结合上述不同维度的数据，尝试编制中小企业进出口相关指标，以更全面地反映外贸行业的变化，特别是国际贸易的动态变化。汇率在不同升贬周期时中小企业产品竞争力和自身盈亏状况，服务实体经济发展。 以此为基础，进出口企业可以更加合理地安排订单和生产经营活动。 监管部门可以更加及时、准确地观察市场变化，更好地判断汇率对进出口企业的综合影响。 当汇率变化对实体企业特别是中小出口企业产生较大影响时，监管部门可以扩大结构性货币政策的适用范围，帮助企业长期发展。

（三）进一步优化外汇管理的实际需要原则

实需原则对于保证外汇市场交易主体“由虚向实”、防范风险、促进发展发挥了重要作用，但在新形势下也面临挑战。 一方面，国内外汇市场的内生发展动力受到实际需要原则的一定制约，长期来看与离岸市场的差距可能进一步拉大，影响在岸人民币定价。 另一方面，在我国构建新发展格局和高水平对外开放过程中，境内各类主体有根据情况调整本外币资产负债结构的需要。汇率走势及海外资产配置。

因此外汇市场，建议外汇管理根据实际需要进一步优化调整。 一方面，要在切实需要的原则前提下，适当放宽实际需要的范围。 吸纳居民和非居民真实合理的兑换需求，满足各类参与者跨境投融资和本外币平衡发展的需求，适应金融市场双向开放新形势。 另一方面，探索企业结售汇分类监管。 例如外汇市场，对于一些加入中国外汇交易中心银企平台的优质企业，根据其实际业务需要，允许其有一定弹性的即期结售汇和结售汇结售汇规模。适当进行衍生品交易。

（四）持续推动外汇市场高质量发展

近两年人民币汇率的变化反映出银行间外汇市场发展还存在市场主体过于同质化、市场深度不足等短板。

未来，我们要加快培育银行间外汇市场，适应高质量发展和高水平开放的要求，为深化汇率改革提供更加坚实的物质基础。 一是适当放宽银行间外汇市场准入门槛，研究引入更多境内非银行机构和境外机构等风险偏好多元化的市场主体参与交易，改善主体同质化现象； 二是不断丰富和完善银企平台功能，在减少企业参与汇率定价的基础上，加快引入更多企业和银行，研究推出更多交易模式，进一步发挥企业参与汇率定价的作用。真实企业的交易成本； 三是引导更多跨境资金在境内实现外汇兑换，改善境内外汇市场流动性，促进境内外外汇市场协调发展。