补充说明LEVEREDETFLESSONbyKevinMuir

王伟 译

文中黑字部分为原文，蓝字部分为译文，红字部分为译者注释或补充说明 LEVERED ETF LESSON

凯文·缪尔

有时，在强调期货市场交易机会后，我会收到读者的一封电子邮件，询问他们是否可以使用杠杆 ETF 进行交易。 我的答案始终是相同的 - 杠杆 ETF 适合短期交易，但想要长期持有它们！

每隔一段时间，在我提请注意期货市场的交易机会后，读者会通过电子邮件询问是否可以在交易中使用杠杆 ETF。 我的答案总是一样的。 杠杆ETF适合短期交易，但绝对不适合长期使用！

杠杆ETF常常名声不佳。 他们不应该。 他们非常出色地完成了他们被设计要做的事情。 真正的困惑在于投资者对杠杆如何实现的理解。

杠杆交易所交易基金经常受到不好的评价，但其实它们不应该受到这样的评价。 他们非常擅长自己的工作，但真正让投资者感到困惑的是杠杆的运作方式。

让我们通过一个典型的保证金或期货账户交易的例子来了解“传统”杠杆是如何实现的，然后将其与杠杆 ETF 中使用的方法进行比较。

我们通过一个保证金交易或期货账户交易的典型案例来了解“传统”杠杆交易是如何完成的，然后将其与杠杆交易所交易基金的工作机制进行比较。

对于“传统”杠杆交易，投资者以 100 美元的价格购买证券，并提供 35 美元的保证金，经纪人借出 65 美元的余额。 在本例中，我们将使用 35% 的保证金率，但这可能因工具而异。 投资者必须始终保持证券价值 35% 的“股权”价值。 如果证券价值上涨，投资者实际上可以提取额外的金额。 然而，如果证券价格下跌，投资者必须满足追加保证金要求，否则头寸将被清算。 很简单。

我们先来谈谈“传统”杠杆交易。 假设投资者用35美元的保证金购买了价格为100美元的证券，相当于向经纪人借了65美元。 在本例中，保证金比率为35%，但不同金融工具的保证金比率也会有所不同。 投资者必须始终保持证券市值的 3.5% 的保证金比例。 如果证券的市值增加，投资者可以在维持保证金比例后使用多余的部分。 然而，如果证券的市值下跌，投资者必须偿还保证金，否则经纪商将强制平仓。 原理很简单。

另一方面，我们来看看杠杆ETF。 在本例中，我们将使用三倍 ETF，其中 ETF 信托的基础资产为 1 亿美元。 然后，ETF 管理人必须以某种方式借入 2 亿美元，以使投资者获得 3 倍的回报。 到目前为止，它与上一个示例中的“传统”保证金购买类似。 但如果资产价格下跌会发生什么？ 如果 3 亿美元的投资组合突然损失 6000 万美元，那么权益就只有 4000 万美元，而资产则为 2.4 亿美元。 ETF不能对其持有者发出“追加保证金通知”，因此必须找到一些方法来保护自己。

另一方面，看看杠杆交易所交易基金的例子。 假设一只交易所交易基金的杠杆率为三倍，资产为1亿美元。 该基金的经理必须以某种方式借入 2 亿美元，以确保投资者的回报率增加两倍。 在这方面，杠杆ETF与前面例子中的“传统”保证金交易非常相似。 但如果基金资产价格下跌会发生什么？ 如果基金3亿美元的头寸突然损失6000万美元，那么基金的净资产将只剩下4000万美元，头寸市值将缩水至2.4亿美元。 杠杆ETF不能要求投资者偿还保证金，因此必须寻找其他方式来保护本金安全。

但他们是怎么做到的呢？ ETF 提供的杠杆类型的语言稍有变化就会产生巨大的差异。 仔细看看 ETF 在谈到杠杆 ETF 的收益状况时是怎么说的。 以下是 NUGT 和 DUST 3X 牛市和熊市每日黄金矿工杠杆 ETF 的具体信息：

该基金的管理人将做什么？ 即使 ETF 杠杆水平发生微小变化，也会对结果产生很大影响。 当谈到损益模式时，请注意杠杆交易所交易基金的说法。 以下是两种杠杆ETF NUGT 和DUST 的详细说明（NUGT 是黄金生产商股票的三倍做多，DUST 是黄金生产商股票的三倍空头）：

仔细看第二段第一行：

仔细看说明书第二段第一行：

“这些杠杆 ETF 寻求的回报是其基准单日回报的 300% 或 -300%。”

这些杠杆交易所交易基金试图捕捉其追踪的标的股票单日变动的 300% 或 -300% 的损益。

在我们之前讨论的传统杠杆案例中，如果投资者满足追加保证金的要求，那么无论时间段如何，都可以保证 3 倍的回报（减去借款成本）。

以前面讨论的传统保证金交易为例，如果投资者在任何情况下都能维持保证金比例不变，那么无论交易周期有多长，他或她将获得的回报一定相当于本金的三倍。

然而，杠杆 ETF 并没有提供这样的回报。 杠杆ETF的回报将是一系列每天3倍的回报。 我知道这听起来并没有什么不同，但这是白天和黑夜。

但杠杆交易所交易基金的收益和损失却是另一回事。 杠杆ETF的收益或损失将是其每个交易日跟踪的股票价格变动的三倍。 我知道乍一听这没什么大不了的，但差别是巨大的。

为了最好地说明这种差异，让我们进行一次心理练习，假设我们是负责提供每日 3 倍回报的 ETF 管理员。 请耐心听我做一些数学计算。 在这个过程结束时，我认为杠杆 ETF 的情况将会更加清晰。

为了弄清楚这里的区别，我们先来做个智力测试。 假设我们是该交易所交易基金的经理。 我们只能保证基金的盈亏相当于股票单日价格波动的三倍。 请耐心等待，因为我们必须做一些数学计算。 在整个数学过程结束时，我想每个人都会清楚地了解杠杆ETF的收益和损失。

让我们以最初的 ETF 为例，其中 1 亿美元的股权控制着 3 亿美元的资产。 有时，了解某件事的最佳方法是利用剧烈的价格变化并了解所发生的情况。

回到前面的例子，ETF的净资产为1亿美元，其持有的市值等于3亿美元。 有时，解决问题的最佳方法是举一个极端价格变动的例子，看看会发生什么。

如果标的资产价格单日上涨 20%，则资产总价值现在为 3.6 亿美元。 假设 ETF 的起始价格为每股 100 美元，那么它现在的价值为 160 美元（360 美元 - 借入 200 美元 = 160 美元）。

如果该基金追踪的股票价格单日上涨20%，则该基金持股的最新市值将为3.6亿美元。 假设单位基金份额报价原为100美元，则基金净资产=最新市值3.6亿美元-借钱2亿美元=1.6亿美元，基金份额=美元1亿美元/100美元=100万美元，单位 基金份额最新报价=1.6亿美元/100万美元=160美元。

但是，如果第二天价格再上涨 20% 会怎样？

但如果第二天股价再上涨 20% 会怎样呢？

如果 ETF 管理人不做出任何改变，那么 3.6 亿美元的资产将增至 4.32 亿美元。 这意味着 ETF 的价值为 232 美元（432 美元 - 借入 200 美元 = 232 美元）。

如果这只交易所交易基金的管理人不调整仓位，那么该基金仓位的市值将上升至4.32亿美元，这意味着该基金的净资产=4.32亿美元的市值-2亿美元的借钱=2.32亿美元。

但让我们回想一下 ETF 的承诺。 每天应该是日收益的20%。

但请回想一下这只基金的招股说明书是怎么说的，假设股价每天上涨20%。

在我们的示例中，如果您在第一天结束时买入（收盘价为 160 美元）并在第二天结束时卖出（收盘价为 232 美元），您会获得 20% x 3 的每日回报吗？

本例中，若投资者第一日收盘时以单价160美元买入基金份额，第二天收盘时以单价232美元卖出基金份额，则投资收益等于20 %。 每天增加三倍？

[$232 - $160] / $160 = 45%

算了算，是45%！

哇！

哇！

这没有意义，对吧？ 好吧，我已经让这些举措变得不切实际，以便您可以看到正在发生的事情，但这发生在每一个杠杆 ETF 上。

有什么问题，不是吗？ 好吧，我将股票的波动率设置为高于正常水平，这样我就可以看到发生了什么，但任何杠杆 ETF 都会发生这种情况。

ETF 提供商需要确保未来资产的杠杆回报，而不是原始投资的回报。 因此，每天结束时，他们都需要重新调整。

杠杆型交易所交易基金管理机构需要保证下一交易日基金资产收益符合承诺杠杆率，但不保证初始投资本金收益符合承诺杠杆率。 因此，在每个交易日结束时，监管机构需要调整杠杆率。

在我们的示例中，ETF 的定价为 160 美元，资产为 3.6 亿美元。 但要在第二天获得三倍杠杆回报，ETF 需要拥有 160 美元 * 3 = 480 美元的 MM 资产。

在我们的例子中，第一个交易日后，这只杠杆ETF的单位份额报价为160美元，仓位市值为3.6亿美元，但为了保证下一个交易日基金资产的回报交易日要实现3倍，基金总持仓需要等于基金净资产1.6亿美元*3倍杠杆=4.8亿美元。

因此，ETF 需要在第一天收盘时买入 120 MM 的资产（它借入的资产，使得总借入金额为 200 MM + $120MM = $320 MM）。

因此，该基金需要在首个交易日收盘后再借入1.2亿美元，并购买1.2亿美元的资产。 因此，注入资金总额=原有借钱2亿美元+新增借钱1.2亿美元。 = 3.2 亿美元。

现在，让我们看一下这些数字，看看会发生什么。

现在，运行这些数字，看看会发生什么。

该 ETF 的资产为 480MM，第二天又上涨了 20%。

这只杠杆ETF的总资产已经是4.8亿美元交易所交易基金，第三天股价又上涨了20%。

在那次反弹之后，数字如下：$480 MM * 1.2 = $576 MM。 ETF 的价格为 $576MM - $320MM = $256MM = 256 每股。

股票上涨后，基金持仓市值=4.8亿美元*1.2=5.76亿美元，基金净资产=5.76亿美元-3.2亿美元=2.56亿美元，单位基金份额价格=美元2.56 亿美元/100 万股 = 256 美元。

我们来复习; 160 上涨 20% x 3 = 160 * 1.6 = 256 每股。

这次再算一下：买入价160美元*连续3天每天股价涨幅20%=160*1.6=256

那么这是什么意思？ ETF 管理员需要在资产价格上涨时每晚收盘时买入更多敞口，在资产价格下跌时每晚收盘时卖出更多敞口！

那么这是什么意思？ 当基金追踪的标的资产价格上涨时，杠杆交易所交易基金的管理人需要在临近交易日收盘时买入更多标的资产，并在临近交易日收盘时卖出更多标的资产当标的资产价格下跌时。 更多底层资产！

现在让我们考虑一下。 ETF 在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出。 在我们的示例中，如果资产价格第二天下跌 30.55%，会发生什么情况？

现在想一想。 标的资产的价格越高，杠杆交易所交易基金购买的数量就越多。 标的资产的价格越高财经网，杠杆交易所交易基金的卖出量就越多。 如果第二个交易日标的资产价格下跌30.55%，会发生什么？

好吧，让我们确认一下基础资产的回报率是多少：

好，我们来确认一下标的资产价格的涨跌对杠杆基金的影响：

第一天：100

第 2 天：上涨 20% 之后 = 120

第 3 天：再次上涨 20% = 144

第 4 天：30.55% 抛售后 = 100

第一天：单位基金份额价格 = 100

第2天：股价上涨20%后，单位基金份额价格=100*（1+20%）=120

第三天：股价再涨20%，单位基金份额价格=120*（1+20%）=144

第四天：股价下跌30.55%股票市场，单位基金份额价格=144*（1-30.55%）=100

就 ETF 而言，我们上次检查时发现其资产为 576 万美元，借款为 320 万美元。

到第 4 天，正如我们之前计算的，杠杆交易所交易基金的总资产 = 5.76 亿美元，融资总额 = 3.2 亿美元

下跌30.55%后

股价下跌30.55%后，

$576 MM - $176MM = $400 MM 加 $320 MM 借款 = $80 MM = 每股 80 美元。

5.76亿美元*（1-30.55%）=4亿美元，扣除融资总额3.2亿美元=4亿美元-3.2亿美元=8000万美元，一只单位基金的价格股=8000万美元/100万股=80美元

等等，我们从 100 美元开始，标的资产回到了原来的价格，但我们的价格比开始时要少。

等一下，刚开始的时候，一只单位基金份额的价格是100美元，同时，标的资产的价格又回到了波动前的水平，也就是100美元，但是现在一只单位基金份额的价格是100美元。单位基金份额小于初始值！

那是因为我们买得更高，卖得更低。

原因是这只杠杆ETF在股价上涨时买入，在股价下跌时卖出。

杠杆ETF完全符合其设计目的——提供资产的恒定杠杆每日回报。 然而财经日历，这种回报与长期杠杆回报的传统解释截然不同。

杠杆ETF每天做的就是它应该做的事情，就是保证基金仓位的盈亏=标的资产每天的涨跌幅*杠杆倍数。 但如果持有期限比较长，基金盈亏的形态就会与之前理解的杠杆收益有很大不同。

我喜欢当日交易杠杆 ETF。 在极少数情况下，我会保留它们几天。 但我确实是根据上面的数学来理解我的暴露变化的。

我是日间交易杠杆 ETF 的忠实粉丝，只有在极少数情况下我才会持有几个交易日的头寸，但我这样做知道我了解上述计算中揭示的持有头寸的风险。 变化。

然而，我最喜欢利用这种衰退来发挥自己的优势，通过做空杠杆 ETF 作为表达观点的方式。 但要注意——在趋势市场中，这可能是一个更糟糕的情况。

但我最喜欢利用杠杆交易所交易基金的净值往往更容易下跌而不是上涨的事实，并且我想通过做空杠杆交易所交易基金来表达这一观点。 但请注意，在趋势非常明显的市场中，做空杠杆 ETF 的风险可能极高。