（天学网：每日一练）

翻译者 王伟

正文黑色部分是原文，蓝色部分是译文，红色部分是译者注或补充说明 IVOL： MY DREAM ETF作者：凯文·缪尔

终于来了吗？最新一轮糟糕的ISM经济数据是否释放了债券多头所期待的期待已久的、显而易见的放缓？

美国供应管理协会（Institute for Supply Management）最新一轮的经济数据是否揭示了债券多头期待已久的衰退？

市场当然是这么认为的。看看美国 2-10 收益率曲线价差：

这绝对是市场的想法，看看10年期和2年期美国国债收益率之间的利差

如下图所示，10 年期和 2 年期美国国债收益率之间的利差在 10 天前几乎为零，一周后利差开始扩大

9月下旬，我们曾威胁要进行倒挂，但最近几次糟糕的ISM经济数据使收益率曲线陡峭了近15个基点。这绝不算疯狂，但它表明市场预计美联储将追逐前端。

就在9月底，美国国债收益率曲线接近倒挂，但在供应管理协会最近发布采购经理人指数后，10年期和2年期美国国债收益率之间的利差扩大了近15个基点。虽然这绝非不可想象，但它表明市场预计美联储的政策将导致美国短期国债收益率水平下降。

我一直认为曲线陡峭是目前最好的交易之一，所以让市场稍微同意我的观点感觉很好。

我一直认为，押注美国国债收益率曲线陡峭是最好的交易策略之一，因此看到市场走势与我一致是令人欣慰的。

许多人会问，如何在不交易期货的情况下玩弄更陡峭的收益率曲线？好吧，您可以计算各种固定收益 ETF（SHY、IEF、TLT）的久期并适当地对冲它们。然而，这是一个资本吞噬者。而且它并不优雅。有点像穿着加拿大燕尾服出现在优雅的活动中。

很多人会问，如果没有美国国债期货的帮助，你怎么能押注美国国债收益率曲线的陡峭化？是的，您可以计算各种跟踪不同期限美国国债走势的各种交易所交易基金的久期，例如跟踪到期日少于 1 年的美国国债走势的 HY、跟踪期限在 7-10 年的美国国债走势的 IEF，以及跟踪期限超过 20 年的美国国债走势的 TLT， 然后根据每只基金之间的对冲比例进行对冲。然而，这种贸易是资本密集型的，而且不那么复杂，有点类似于在上流社会的聚会上穿着全套牛仔服。

原文中的加拿大燕尾服并不是指加拿大燕尾服，而是以下的穿法

不，如果你是一个 14 岁的瑞恩·高斯林，他会长成一个如此帅气的男人，以至于他多次拒绝“最性感的男人”的称号，那么在那件衣服上打领带只会让人接受。

演员瑞恩·高斯林14岁穿牛仔上衣打领带也没关系，因为他最终会长得帅到一再拒绝被授予“最性感男人”的称号。

那么，投资者该怎么做呢？

那么投资者应该怎么做呢？

幸运的是，南希·戴维斯（Nancy Davis）的二次资本（Quadratic Capital）给出了答案。二次利率波动率和通胀对冲ETF（股票代码IVOL）就是其中的不二之选。这是我梦寐以求的ETF。就像看着年轻的诺亚·卡尔胡（Noah Calhouh）回到查尔斯顿（Charleston）或娇俏的塞巴斯蒂安·怀尔德（Sebastian Wilder）向米娅·多兰（Mia Dolan）求爱的感觉一样，我比我十几岁的女儿们更着迷。

幸运的是，由南希·戴维斯（Nancy Davis）掌舵的私募股权基金Quadratic Capital通过推出代码为IVOL的二次利率波动和通胀对冲交易所交易基金，为投资者提供了一个很好的解决方案。这是我梦寐以求的基金，我不得不说，嘿，它看起来不仅仅是这个基金，感觉就像电影《爱乐之城》中衣着考究的塞巴斯蒂安·怀尔德正在向米娅·多兰求爱，我比我十几岁的女儿更痴迷于它。

IVOL基金的策略和基本信息可以在这里找到：www.ivoletf.com

/wp-content/uploads/2019/09/IVOL-Factsheet.pdf

该产品专为预测固定收益波动性增加和曲线陡峭的通胀鹰派人士而设计。

IVOL适用于看好美国通胀前景并预计固定收益资产波动性更高、美国国债收益率曲线陡峭化的人。

虽然就像瑞恩·高斯林在《记住泰坦》中是防守灾难一样，但对于真正的邦德熊来说，IVOL并不是很完美。让我们来看看它是如何工作的，并讨论一些可以将其与其他工具配对的方法，以实现上市 ETF 世界中独一无二的回报。

虽然 IVOL 并不适合看跌的债券熊市，但让我们来看看这只基金是如何运作的，并探索它如何与其他工具相结合，以实现其他上市 ETF 无法达到的回报水平。

IVOL彩妆

IVOL的组成

让我们深入研究IVOL ETF的构成，以更好地了解它在各种情况下的表现。在IVOL网站上，每天都会列出这些资产。以下是昨天的持仓情况：

查看IVOL的构成，以更好地了解该基金在各种情况下的盈亏状况，该基金的持仓每天在IVOL的主页（www.ivoletf.com/ivol-specifications/）上更新，以下是10月3日的持仓情况：

该基金的绝大部分由嘉信理财美国TIPS ETF组成。这是一只上市的ETF，交易代码为SCHP。

该基金将其大部分头寸投资于嘉信理财美国通胀保值国债交易所交易基金，该基金可在二级市场上交易，代码为 SCHP。

但是，当我们向下滚动几行时，我们遇到了一大堆看起来很时髦的股票代码。

但是如果你往下看几行，你会看到一大堆奇怪的代码。

美元 CMS 2-10 12/21/20 21？

这是怎麽？

你把这个符号贴到你的“思考或游泳”报价系统中，什么也没找到。这是什么黑魔法？他们涉足什么样的巫毒教？

将此代码输入Think-or-Swim交易系统不会显示任何内容。这到底是怎么回事？他们做了什么？

这就是IVOL引人入胜的故事。这些是散户投资者无法获得的场外交易选项。

现在我们来谈谈IVOL基金的魅力，这些符号是场外期权合约，普通投资者无法获得。

它们是 2-10 收益率曲线上的期权。日期代表期权的到期日，最终数字是以基点为单位的行使价。

这些期权合约交易 10 年期和 2 年期国债收益率之间的利差财经日历，日期是指期权的到期日，最后一位数字是以基本点报价的执行价格。

无论如何，这都不是一件容易理解的交易。曲线陡峭化的选项？当然，这些一定很昂贵。这听起来很有异国情调。

这些肯定不是那么容易理解，押注于国债收益率曲线更陡峭的期权？这些东西一定不便宜，光是名字听起来就很奇怪。

但是，它们并不昂贵。远非如此。它们实际上很便宜。这就是为什么像Brevan Howard这样精明的宏观基金设立了单一目的实体基金来获得这种交易的风险敞口。我一直想参与这个市场（有人可以帮我安排时间吗？），但唉，“游客没有ISDA。当酷酷的孩子们在收益率曲线期权自助餐上用餐时，我只能舔玻璃杯房地产市场，我通过交易期货来凑合。当然，这让我获得了风险敞口，但我无法利用收益率曲线空间中的廉价波动率来获得真正不对称的回报。直到现在。最好的部分是什么？我甚至不必交易期权。南希和她的团队会为我做这件事（这甚至更好，因为我可能会把它搞砸）。

但实际上，这些选择一点也不贵，甚至不便宜。这就是为什么像Brevan Howard这样眼光敏锐的宏观策略基金设立了单一目的实体基金来专门从事此类交易的原因。我早就想参与这个市场，但我还没有签署ISDA协议。当他们大快朵颐地享受美国国债收益率曲线上的期权交易时，我只能在一旁吞咽口水，只能通过买卖期货合约来参与其中。虽然这将使我能够开仓，但我并没有从美国国债收益率曲线期权的低波动性中受益，因此也没有从期权交易的不对称优势中受益，直到最近。IVOL基金最好的地方是什么？我甚至不必自己做期权交易，南希和她的朋友为我做，这甚至更好，因为如果我这样做可能会更糟。

Quadratic的团队不断监控和交易收益率曲线期权，以便始终有所需的伽马数量。这不是买入期权并让它们随着交易是否有效而向下衰减的情况。IVOL ETF 旨在在所有时间和价格点具有持续的伽马值。这涉及积极的投资组合管理。

Quadratic的交易团队不断跟踪市场并动态交易美国国债收益率曲线期权，以使期权头寸的伽马值保持在目标范围内。这种做法不是买入期权然后放手，导致期权的时间价值随着到期日的临近而衰减。IVOL基金旨在在任何时间点和标的资产的任何时间点保持期权头寸的伽马值不变，这需要对期权投资组合进行主动管理。

如果我有办法，ETF 将是 100% 曲线陡峭选项。这就是我对这个行业的热爱。该解决方案的问题在于波动性将是巨大的。

如果我有个想法，我会用我在这只基金的全部头寸来购买期权，押注美国国债收益率曲线的陡峭化，你可以看到我有多喜欢这只基金，但问题是整个头寸的波动性盈亏会非常大。

为了抑制波动，绝大多数投资组合都投资于 TIPS。我明白其中的逻辑。美国国债保值证券提供世界上最高的实际收益率。如果您认为美联储将降低利率并创造经济反弹，既使收益率曲线陡峭，又造成通货膨胀，那么IVOL投资组合是理想的选择。购买IVOL并忘记它。

为了降低盈亏的波动性，基金投资组合中的大部分资产用于购买通胀保值国债。我知道为什么，美国通胀保值国债的实际收益率是世界上最高的。如果您认为美联储将降息并导致经济增长反弹，这两者都将导致美国国债收益率曲线陡峭化和通胀率上升，那么 IVOL 投资组合是理想的选择。

但是，如果您认为下一次大危机将来自债券市场，那么投资组合的TIPS部分就令人担忧。我在文章中解释了我对直接拥有 TIPS 的保留意见 通货膨胀盈亏平衡：核心控股.

但是，如果你认为下一次大的经济危机会炸毁债券市场，那么投资组合中通胀保值部分就是一个问题，我在文章《如何做多美国的关键通胀率？

但我喜欢，喜欢，喜欢IVOL投资组合的期权部分。它提供了在上市世界中独一无二的曝光率。

但我喜欢IVOL基金头寸的期权交易部分，这是所有上市ETF中唯一的一个。

对冲IVOL的不同方法

有没有其他方法可以对冲IVOL基金的风险？

那么解决方案是什么呢？仅仅因为我的挂断是长期债券并不意味着我需要放弃 IVOL。

有解决办法吗？我不能假设我不会仅仅因为我担心做多债券而购买IVOL。

处理我的债券厌恶症的一种方法是对冲 SCHP。这既简单又干净。我们知道IVOL每股SCHP的大致数量。对冲适当的金额，您就可以接触到IVOL书的期权部分。

关于我对做多债券的担忧，有一个解决方案可以对冲 SCHP 头寸的风险，这简单明了。我们知道 SCHP 头寸中有多少是 IVOL 基金的单位份额，如果这些头寸被适当对冲，剩下的就是 IVOL 基金持有的期权部分。

这是此存根部分的图表：

下图显示了对冲期权的盈亏

一周前，这部分正在交易一首歌。随着近期收益率曲线的陡峭，非TIPS存根部分激增。

一周前，该板块的收益率很小，随着近期美国国债收益率曲线陡峭化，IVOL基金的期权回报率（不包括美国通胀保值国债的收益和损失）大幅上升。

另一种选择是将我对通胀盈亏平衡点将上升的信念与我对IVOL期权部分的喜爱结合起来。大约 86% 的 IVOL 投资组合是 Schwab TIPS ETF。通胀盈亏平衡点的多头头寸包括做多TIPS和做空适量的政府国债。

另一个解决方案是将我的观点，即美国临界通胀率将上升，美国将上升，以及我对IVOL基金持有的期权部分的喜爱。IVOL基金约86%的持股是嘉信理财的美国通胀保值国债交易所交易基金，做多美国临界通胀率相当于做空相应数量的普通美国国债，同时做多美国通胀保值国债。

为了帮助我们进行计算，以下是 Scwab 网站上 SCHP ETF 的组成：

为了计算起见，我们来看看SCWAB网站上SCHP基金的构成：

我可以通过做空 86 美分的 7.5 年期国库券期货，将我最喜欢的两种交易——多头陡峭化器与多头通胀盈亏平衡点结合起来。现在基金经理，这确实是我梦寐以求的ETF头寸。

现在我可以把我最喜欢的两笔交易放在一起：持有IVOL基金，同时做空10年期国债期货，期限为7.5年，相当于IVOL基金市值的86%，这样我就可以押注美国国债收益率曲线的陡峭化和美国关键通胀率的上升， 这是我梦寐以求的ETF头寸。

现在我明白了每个人都喜欢他们的汉堡穿得有点不同。对某些人来说美味的东西对另一些人来说是值得插科打诨的。这就是市场的意义所在。因此，我并不指望每个人都想对冲IVOL的多头TIPS部分。事实上，那些对IVOL感兴趣的人可能不应该打扰，而是考虑将其用作均衡投资组合中的固定收益补充（替代品）。

我知道每个人都有自己的想法，他们是甜蜜的，我是砒霜的，这就是市场规律。因此，我不认为每个人都想对冲IVOL基金的长期通胀保值部分，事实上，那些对IVOL基金感兴趣的人可能应该将其视为平衡投资组合的固定收益工具的一部分。

但无论您的偏好如何，IVOL都值得一看，因为收益率曲线期权敞口是散户投资者最独特的交易之一。

但无论您的偏好如何，IVOL基金都是陡峭的，值得一看交易所交易基金，因为该基金押注美国国债收益率曲线陡峭的期权头寸是个人投资者难得的投资机会之一。

感谢您的阅读，